2020年1月6日，神通科技集团股份有限公司（下称“神通科技”）更新了首次公开发行股票招股说明书，神通科技的上市之路更进一步。
神通科技主要从事汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售，主要产品包括汽车动力系统部件、饰件系统部件和模具类产品等，公司经过15年的经营，与上汽集团(18.290, -0.08, -0.44%)、广汽集团(9.680,-0.08, -0.82%)、东风公司等知名整车厂都有合作，2018年营业收入突破17.5亿元。
作为一家汽车零部件供应商，神通科技在整个汽车产业链中处于一个比较弱势的地位，随着新能源汽车逐步取代传统汽车，缺乏核心竞争优势的神通科技的经营将面临较大的不确定性，仪表盘、进气系统等产品更是面临在整车中被移除的风险。此外，公司还面临严重的治理问题，“虚假承诺”“重复票据融资”“前后增资价格不一”“融资前大额分红”等问题均引起了社会和资本市场的广泛关注。
产品存在被替代的风险、经营风险进一步加大
汽车产业链条较长，前后关联度强，且规模效应明显，主要可以分为三部分，分别是上游的塑料粒子、橡塑件、五金件等原材料供应商，中游的汽车零部件厂商以及下游的一级供应商和整车厂商。其中，整车厂处于整个汽车产业链的核心位置，牢牢掌控者汽车和零部件的议价权。而技术难度不高、产品差异化不大的零部件厂商则相对弱势，缺乏对产品的定价权。
（资料来源：招股书）
目前在我国占据优势地位的合资整车厂，其一级供应商主要以跨国供应商在国内的独资或合资企业以及少数具备规模和技术优势的内资企业为主，而我国本土零部件供应商大多整体规模偏小，竞争优势不足，在整个行业竞争中处于被动地位。资料显示，目前我国自主汽车零部件供应商在汽车零部件市场的总份额仅约为30%，神通科技在内饰板块的市场份额约为3%左右，与外资背景的供应商相比，处于十分劣势的地位。国外经验表明，汽车零部件行业的高端化、规模化、模块化、集中化是未来的发展趋势，未来零部件行业将重新洗牌，行业集中度将进一步提升，很多中小供应商会在这一过程中被淘汰出局，神通科技面临的竞争压力越来越大。
此外，“特斯拉”作为新能源汽车，已经抢占了不少传统高端车的市场份额。“宝马”“奔驰”等品牌受到很大的冲击，这证明新能源汽车已经在初步取得成功。并且随着技术的逐渐成熟，新能源汽车的电池成本逐年下降，新能源汽车逐渐向中低端汽车市场渗透，中低端汽车被新能源汽车逐步替代已经是不可阻挡的趋势。未来整车行业必将经历一次行业“大洗牌”。
整车行业的“大洗牌”必将带动整个汽车产业链的变革，新能源汽车的崛起也必将给上游零部件供应商带来巨大冲击。电动汽车已经不需要油泵、水泵、进气系统等传统供油系统，而特斯拉的Model3更是颠覆思维地取消了仪表盘。进气系统和仪表盘都是神通科技的主营产品，报告期内，两款产品的营收合计达到44672.05万元、53654.86万元、59731.51万元，分别占营业收入的31.06%、31.85%和34.19%。随着汽车行业电动化、智能化的继续推进，未来更多的新能源汽车取消进气系统和仪表盘等传统配件，神通科技的业务压力会越来越大。
神通科技作为一家动力系统、饰件系统的传统零件制造商，虽然取得了“上汽通用”“上汽集团”“一汽-大众”等知名客户，但是产品差异化小、技术含量低、被替代性强是“硬伤”。招股书显示，报告期内，公司研发费用分别为4183.09万元、4935.73万元、6328.13万元，分别占营业收入的2.90%、2.92%和3.60%，神通科技要想在行业洗牌的进程中占得一席之地，可能需要在产品的竞争力上下更大功夫。同时新能源汽车的发展将逐步减少“动力系统”“仪表盘”等传统零部件的需求，面对新能源汽车新产业链的崛起，神通科技恐得在产品的种类上另辟蹊径，才能跟上新能源的“时代潮流”。
公司治理令人堪忧，高负债、融资前却大额分红
除了行业发展前景不明，神通科技糟糕的公司治理也令投资者堪忧。根据招股书显示，由于就同一笔采购付款业务在不同银行重复开具承兑汇票，2018年9月，国家外汇管理局余姚支局对神通科技出具《行政处罚决定书》，认定神通科技在办理业务过程中构成虚假承诺办理外汇登记行为，对公司作出责令整改并罚款5万元。此外，公司还因违规使用消防不合规的办公楼受到武汉市公安局处罚。公司淡薄的诚信与法治意识无疑让投资者望而生畏。
除此以外，公司在增资扩股的操作上更加令人玩味。2018年2月9日，神通科技董事会作出第五次增资决议，同意将公司注册资本增加至26,000万元，新增部分由仁华投资按照1元/份出资额现金认缴。
资料来源：招股书
而2018年2月23日，神通科技董事会作出第六次增资决议，同意引入惠然投资和康泰投资两名新股东，其中惠然投资以8,125万元认缴983.1297万元，康泰投资以2,000万元认缴242.0012万元，均为货币出资，此时，增资价格已经达到8.26元/份。
短短半个月之内，前后两次增资的价格竟然相差8倍之余，这是什么原因？
调查发现，以1元/份入股的仁华投资成立于2018年2月6日，其股东多为神通科技高管，其中神通科技实控人方立峰持股75%。很明显，这家公司是为高管低价入股专门设立，其增资价格是否公允，程序是否合规，其中是否存在实控人滥用控制权的现象等，市场对这些问题十分疑惑。
另外，公司上市融资前大额分红的政策也令人生疑。2017年12月15日和2018年1月5日，公司累计以现金形式分配股利2.51亿元。根据公司招股书显示，神通科技的实控人为方立峰、陈小燕夫妇，两人合计持有公司76%的表决权，股权比较集中。在两次的分红中，实控人方立峰、陈小燕夫妇拿走约1.91亿元。根据公司招股书，公司的分红政策如下：
资料来源：招股书
报告期内，公司的资产负债率分别为69.9%、61.64%、56.67%和54.95%，明显高于同行可比公司的42.29%、40.14%、 39.94%和 40.12%，流动比率、速动比率也均低于同行公司，公司的偿债风险较大，资产结构有待改善。
与此同时，公司拟上市募资扩张生产线，但是研究发现，公司的产能利用率和产销利用率均不高。报告期内，神通科技的产能利用率分别为94.30%、96.02%和91.65%，呈逐年下降态势，饰件系统2017年和2018年的产销率更是只有80%左右。公司已有产能都没能完全消化，这时候大额融资扩张生产线是出于何种考虑？同时公司一方面准备上市融资，一方面却还大笔分红，是否存在大股东滥用控制权的可能性？市场对此问题非常关心。