投资快报：上周，你明确提出“创新科技旗手在行动”，这一段时间里，科技龙头果然表现良好。但科创板的高估值，大家都有点担心。怎么看估值?
张德良：好的。大家都认为，首批科创板的估值定位是比较高的，我也认为比较高。无论是PE、PS，还是其他估值指标，当前科创板的估值，已偏离A股的常态范围。但问题是，A股对科技创新企业的估值，一直缺乏核心中枢。估值是复杂的，是长期博弈的结果。
事实上，A股的估值体系一直混乱。为什么呢?因为我们的股市制度设计存在缺陷。十年前完成股权分置改革，随后，有很多制度新变革，但并没有取得突破。2016年的熔断交易制度试行失败之后，A股的估值体系进入新的探索进程。
第一阶段：由消费服务寡头来引领，标志性的，就是2016年3月、贵州茅台(600519)创历史新高。三年间，消费服务寡头(以贵州茅台(600519)、海天味业(603288)、上海机场(600009)、中国国旅(601888)、长江电力(600900)为代表)。当前，已确立A股的第一个核心中枢。统称“漂亮50”。当前，ROE均值与年股价涨幅相匹配。
现在，科创板，有望开启A股估值的第二阶段，也就是科技创新龙头公司的估值。当下，就是以科创板为核心，引领科技龙头估值变化。
这三天，科创板高市销率(40倍以上)的，睿创微纳、虹软科技、心脉医疗、澜起科技、安集科技，保持震荡拉锯，相比之下，主板的卓胜微，虽然此前市销率已高达40倍，但也变得稳定了。此时，市销率10-20倍的，南微医学、福光股份、航天宏图、沃尔德、铂力特、光峰科技，就非常活跃。比如，当福光股份大幅上台阶时，主板的光学材料品种，如凤凰光学、福晶科技(002222)等跟随。
当然，科技创新股的估值定位是非常复杂的，最近，将会这一估值定位最不稳定时期，短期投机博弈机会也最多。总体上讲，目前各领域的龙头股，整体估值是有吸引力。估值定位，将由龙头股开始。这批龙头股，可概括为“科技100”。
投资快报：有道理，注册制、国际化为背景，A股估值定位肯定会重构，特别是科技创新龙头股。你认为当前龙头股，估值有潜力么?
张德良：有潜力。首先，我国经济转型的根本方向，就是科技引领产业升级，核心是科技创新。其次，我国新产业成长空间巨大。这两者，奠定着A股一定会有伟大企业诞生。
成长型企业，可以以市销率(PS)这一最简单的估值指标来衡量。一般来说，毛利率高于30%，市销率低于10倍为低估，10-20倍为常态区域。从成长空间看，云计算(云服务)、金融科技、集成电路、生物医药、清洁能源、人工智能等领域，我国拥有巨大市场空间，也是当前产业政策、资本导向的重点领域。
这里选取部分品种，进行简单的估值分析，可以发现，总体处于低估值状态。像云服务(用友网络(600588)、广联达(002410)、石基信息(002153))、集成电路(兆易创新、韦尔股份、汇顶科技、紫光国微、中微公司、北方华创)、金融科技与人工智能(恒生电子(600570)、海康威视(002415))、5G设备及专用通讯(中兴通讯、卓胜微、紫光股份(000938)、海格通信(002465)、七一二)、创新药支持(泰格医药(300347)、药明康德)、基础制造(立讯精密(002475)、中航光电(002179)、生益科技(600183)、沪电股份(002463)、鹏鼎控股、深南电路、景旺电子、京东方、歌尔股份)、清洁能源(潍柴动力、宁德时代)。当然，上述品种中，有部分品种，特别是新上市的卓胜微、中微公司等，其市销率已处于40倍以上，看似比较高，但细究其基本面，有其合理之处。
投资快报：启动估值提升，需要一些催化剂。未来有哪些可能的催化剂?
张德良：一般来说，龙头品种的局部启动，并不需要明确的催化剂。历史上看，行情演绎总是从局部牛股开始的，随后进入主题联动，最后才是系统性上涨。进入第二阶段的时候，就需要一些催化剂。
当前，比较重要的，就是金融、产业政策，或投资安排。像 “上海方案”，聚焦集成电路、人工智能、生物医药。上周也发布《上海市智能制造行动计划2019-2021》，进一步清晰，就是要突破一批关键技术装备和核心零部件。其中，集成电路领域包括芯片制造、大硅片制备、封装测试，以及推动光刻机、刻蚀机等关键技术装备研制和产业化。周三，上海市再次明确，下半年将投资2000亿，加大上述领域投入，全年投资将达3900亿。上海，是我国经济转型的火车头，是发动机。
当然，一条新产业链的形成，需要有爆款的产品。过去五、六年，美国的AWS、Azure，已清楚的向我们展示，云服务的未来想象力。讲起爆款产品，最典型的，就是2007年的苹果手机。2012年的特斯拉Model 3。近期，Beyond Meat的植物人造肉、Facebook的Libra(天秤币)，也是引人注目。国内，就看创新旗手华为，8月上旬要发布的华为智慧屏产品。
投资快报：最后，讲讲当前的交易策略吧。经济转型期，难免会有“黑天鹅”、“灰犀牛”，此时，要做资产配置的话，你会有什么建议?
张德良：继续是结构性行情，依然不是系统性上涨行情，因此，交易策略上，一定要要重视选股。
选股，首选科技创新龙头。行情主线，也从以消费服务为核心的“漂亮50”，正在向“科技100”转移。这一转移是渐进的，不是突变的。
具体投资策略，可以自己构建组合，也可以精选相关基金。对于普通个人投资者而言，可以根据各自的目标，进行灵活安排配置。总体上，可适度降低消费服务寡头股或基金的比重，建议可从50%下调至30-40%，增加科技创新龙头股或基金比重，建议可从20%提升至30-40%。